質押式回購隔夜和7天加權利率倒掛，國內本土病例增加和在地過年抑制消費：週一指數全天沖高回落，上證指數漲0.48%，報3624.24點，深證成指漲0.52%，報15710.19點，創業板指跌0.09%，報3355.24點。兩市合計成交12083億元，北向資金淨流入19.31億元。1月25日南向資金再度湧入192.56億港元，而今年16個交易日15日突破100億港元，累計湧入2504.67億港元。比亞迪、貴州茅臺、隆基股份等“基金重倉股”再現百億天量成交，港交所上市的騰訊控股更是以10.93%的漲幅和348.6億港元的成交量載入史冊。港股通南向資金快速流入，年初以來南向交易迎來加速上漲，成為推升港股大幅反彈及跑贏其他主要市場的重要動力。港股相對低估，A-H股溢價率雖有所回落但仍存一定空間。行業配置方面，南下資金超配資訊技術、能源等行業，基於南下資金在對行業的配置選擇，港股同樣具有顯著的動量效應。受益於內地參與港股火熱以及承銷海外IPO方面取得成功，年初至今老虎證券上漲120%、富途證券上漲110%。
資金面上，週一利率整體呈現震盪上行走勢，央行進行20億逆回購操作，有20億逆回購和2405億TMLF到期，淨回籠2405億。週一質押式回購隔夜和7天加權利率倒掛，央行或有意控制隔夜資金投放，以防機構通過“滾隔夜”方式加杠杆套利。年初受2020年末財政存款大額投放影響，資金面一度異常寬鬆，隔夜資金加權利率一度跌破0.7%。然而隨著央行持續減少OMO投放量，從100億到50億再到20億，MLF操作由此前的持續淨投放轉向淨回籠，市場期待的降准操作也被央行領導的講話證偽，央行貨幣政策基調邊際收緊的跡象越來越明顯。在基礎貨幣投放持續缺位的背景下，繳稅和繳準時間窗口疊加引發基礎貨幣集中回籠，資金面出現顯著收緊，隔夜加權利率從最低的不到0.7%，半個月內快速反彈至最高2.7%以上。本周公開市場將有6140億元逆回購和2405億元TMLF到期，需要關注央行對沖情況及疫情形勢的發展。我們認為在疫情形勢尚不明朗的背景下，央行沒有大幅收緊流動性的必要，且參考央行對稅期資金的呵護，預計本周仍會有足夠資金進行對沖，維護春節前流動性合理充裕。
中辦、國辦印發《關於做好人民群眾就地過年服務保障工作的通知》，要求合理有序引導群眾就地過年，疫情高風險地區群眾均應就地過年，把人員流動降到最低，防止因人員流動導致疫情傳播擴散。12月，鐵路和航空旅客運輸量同比分別下降21.1%和19.8%，連續兩個月下滑。有關部門預計，今年春運客運量較2020年回升，但是仍大幅低於2019年。消費需求方面，國內本土病例增加對耐用品和電影等服務消費產生了一定拖累。乘聯會公佈的数据顯示，1月第三周（11-17日）乘用車零售銷量同比仍跌25%，1月1-17日乘用車零售同比降16%，創下去年7月汽車銷量反彈後的最低周銷量增速記錄。近兩周30城商品房成交面積也出現明顯下滑，主要還是由二三線城市成交減弱帶來的，一線城市商品房成交面積繼續逆勢上升，與疫情在低能級城市局部蔓延不無關係。
外貿方面，上周與出口相關的CCFI指數仍在快速上漲，但BDI和SCFI指數環比小幅回落，對外貿易整體活躍但邊際有所放緩。國內疫情不確定性仍在，尤其是近期北京上海的零星確診病例。本輪疫情雖不太可能再發展成去年初全線蔓延的狀態，但仍需警惕春運人流減少及北方部分省市收緊防疫措施後對經濟尤其是消費的拖累。上週五，在證監會發佈《公開募集證券投資基金運作指引第3號——指數基金指引》後，上交所與深交所同時發佈了指數基金開發的配套通知，就指數基金的編制細節進行了明確規定。其中重點提到，“成份證券數量不低於30只；單一權重不超過15%、且前5大權重合計不超過60%；權重合計占比90%以上的成份證券，最近1年日均成交金額位於其所在證券交易所全部上市股票的前80%”。監管跟進的背後是指基市場的火爆。截至2020年底，全市場指數型基金總規模約為1.3萬億元，同比增長近3900億元，增幅高達41%。其中，上交所ETF規模超9000億元，較2019年底增長超50%。新政會引導市場風格切換，除頭部公司，其他細化龍頭也有望得到機構青睞。行業配置：1.出口鏈和內需共振的可選消費（汽車/家電）；2. 漲價主線的順週期及科技（有色金屬/半導體/面板/新能源）；3. 景氣拐點確認的低估低配大金融（銀行/非銀）。

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